Hace 60 años que Allaria opera en el mercado de capitales, de "custodiar el canuto de los argentinos". Así, al menos, describe su Ceo, Juan Politi, a la búsqueda de los argentinos de preservar el valor de ahorros, por lo que su actividad estuvo en principio focalizada en individuos de alto patrimonio. Con el tiempo fue creciendo a corporativos grandes y también inversores internacionales urgidos de la intervención de un actor local para resolver situaciones típicas del mercado doméstico que en el mundo eran (y son) difíciles de encontrar. Para expandirse en el interior, la estrategia fue constituir una SGR, que nació en 2015 como Argenpymes y es hoy una de las más grandes del país. En paralelo, el grupo, que hoy es un "ecosistema", incorporó negocios de agro y también de real estate.

De todos los sectores con los que operan, el de real estate es el que atraviesa una dinámica particular, que no termina de acompañar lo que pasa, por ejemplo, en el mercado financiero. ¿Cómo se explica?

Desde que asumió el actual Gobierno, los activos financieros han subido dos veces y medio o tres veces, los que administramos propios y de clientes. El real estate subió 15%. Los activos del agro han subido poco, ahora han subido mucho los commodities. En el marco internacional, Argentina parece estar parada en una etapa que le resulta muy favorable. La conflictividad que hace que ya no haya guerras cortitas que duran un ratito, sino que hay conflictos y tensiones muy duraderos, hace que los precios de los commodities (petróleo, gas, minería en general) se pongan mucho más caros y Argentina no solo tiene y provee, sino que ha decidido en los últimos años explotarlo de una manera mucho más potente.

Un poco lo contrario a lo que pensaba a principio de año: ahora el ciclo de commodities altos se percibe largo

Sí, además ya el bono del Tesoro norteamericano no es la reserva de valor donde todos quieren ir, algunos están queriendo salir, entonces empieza a haber una mirada de invertir en activos alternativos que estén al margen de los vaivenes del mercado, de las discusiones puntuales de si hay una burbuja o si los activos de riesgo se pasaron un poco de precio o de expectativa. Entonces es muy importante para nosotros acompañar a nuestro cliente en toda su actividad, en el total de sus inversiones, que no son solo qué activo compro hoy para ver si subió mañana. 

Y está la irrupción de la inteligencia artificial. ¿Qué tanta ansiedad despierta entre los inveresores?

Llevo 35 años en esta actividad y siempre fue de alta incertidumbre, pero hoy la velocidad de esos cambios es mayor, con lo cual las decisiones son bastante más ambiguas, no son duraderas para siempre. Tenés que estar prestando atención a lo que va pasando en el planeta y lo que va pasando en la Argentina, no te diría minuto a minuto, pero sí semana a semana. No se puede establecer una estrategia y decir: 'Cumplo mi estrategia y ya está', hay que revisar la estrategia porque algo cambió en el entorno que hace que tu estrategia podría haber llegado a quedar desactualizada.

La diversificación del grupo hace que tengas un muy buen termómetro de la economía. ¿Qué temperatura tiene? 

Siempre decimos que no nos dedicamos a adivinar el futuro porque el futuro es realmente muy incierto en el país y en el mundo, pero sí vemos lo que está pasando hoy. Vemos el flujo de volumen, vemos a las grandes compañías comprando o vendiendo, tomando cobertura, preparándose para el año próximo que seguramente va a ser un poco más tenso, pero viendo el cambio estructural que hace la Argentina hacia proveer al mundo lo que el mundo hoy demanda y está un poco más escaso. Eso le ha resultado y creo que eso es casi política de estado, más allá de que gane quien gane.
 

¿Totalmente irreversible decís?

Pensemos en cualquiera de los candidatos que se te ocurran para el año próximo o de los que se insinúan: ¿pensás que alguno de ellos diría 'no, Vaca Muerta no'? Vaca Muerta ya es un hecho que funciona a una velocidad y hoy le da un flujo de dólares al país a un ritmo del cual todos vamos a estar contentos y nos vamos a sentir parte.

¿Tampoco hay temor sobre un hipotético triunfo de Kicillof?

Podría manejarlo de una manera un poco menos libre, sí, un poco más guiada, pero de ninguna manera te cambiaría lo que es el foco para la Argentina. Kicillof también se sentiría parte de lo que fue el inicio de Vaca Muerta por su estatización en el año 2012; cada uno va a tener su explicación para decir que en todo este proceso que ocurrió también tuvo que ver. En minería son las provincias las que opinan, provincias que históricamente a lo mejor eran más pobres, las provincias cordilleranas, y hoy son todas ricas. Cambió dramáticamente la visión incluso federal, por lo cual es más difícil que haya un gobierno nacional que pueda parar el desarrollo minero en San Juan.

Esto es un gran mensaje para los inversores ¿Quién está más predispuesto a tomarlo, los locales o los internacionales?

Los players internacionales hoy están mucho más preocupados por las noticias globales que por las encuestas. Les llevamos encuestas y dicen: 'falta mucho, hay demasiado tiempo en el medio'. Tienen la elección de Brasil dentro de dos semanas, después la de Trump... Hoy el inversor internacional no está pensando en las elecciones próximas, sino en la cuestión global. De hecho, el riesgo país de la Argentina, que osciló entre 400 y 500 y poco de puntos, ya el componente que tiene de tasa internacional es tan grande como el del riesgo país propio. O sea que si se mueve la tasa internacional también nos pega. Cuando el riesgo país era 1500, la tasa internacional influía realmente muy poco, hoy ya influye mucho más.

Como la suba reciente… 

Argentina ya no está aislada de las decisiones que ocurren en el mundo, sino que hoy el cliente extranjero que apuesta por la Argentina y que espera buenos resultados no está todavía tan pendiente de lo electoral. El argentino sí, porque siempre estamos habituados a que después puede haber un cambio que sea extremadamente pendular. Yo creería que no, que hay un cambio estructural demasiado fuerte, que después por supuesto habrá sintonía fina de cómo se distribuye, cómo se convive, cómo se logra que otros sectores no tan favorecidos puedan salir andando.

En ese cambio estructural de la economía tiene sectores perdedores ¿Existe un temor por el impacto que pueden tener electoral y en la economía esa otra cara del cambio?

Hay un proceso de retroalimentación entre la política y la economía que en el próximo año entra en su punto más álgido. Todos tenemos la preocupación de cómo va a terminar resolviendo la gente, cómo va a decidir si este modelo le sirve o quiere otro. Pero te lo voy a llevar desde el lado de Argenpymes, que vemos a todas las pymes de distintos sectores: hay dificultades en varios sectores, bastante repartido, que también ha tenido que ver con un cambio macro muy relevante. Ya no te podés endeudar en pesos a cualquier tasa porque después viene una devaluación o un golpe inflacionario que licúa y no importó cómo habías tomado tu deuda. Vos tenés que organizar tu negocio no solo con los márgenes de compra y venta, sino con cómo te endeudaste o cómo colocaste tu dinero, y eso entendemos que no va a cambiar; es un proceso que arrancó en Argentina y creo que es auspicioso hacia adelante.

¿Se subestimó el shock del cambio estructural?

No diría que es una sorpresa, pero sí hubo una cantidad de actores de la economía que tardaron en verlo o que creyeron que a lo mejor el modelo no se podía instaurar tan rápidamente y que el dólar hubiera tenido alguna escalada en el medio. Entonces hubo algunas corridas como el año pasado antes de la elección nacional o incluso un año atrás, en el año 24 cuando recién empezaba el Gobierno, donde parecía que las variables estaban controladas pero siempre había algún intento del mercado por decir 'no, mi cobertura es donde me acuerdo siempre, que es comprar dólares y apilar'. Hasta acá, quien compró dólares y apiló le fue bastante mal y no parece que sea la opción para el futuro tampoco.

¿Entonces descartás turbulencias cambiarias en 2027?

No descarto totalmente alguna  turbulencia porque el contexto global por un lado, el contexto local de la elección y la memoria propia de los argentinos que encuentran cobertura en el lugar de siempre es comprar dólares y quedarse ahí. Pero yo creo que el cambio es mucho más fuerte de lo que efectivamente se ve. De vuelta, podría ser que políticamente haya otra fuerza en algún futuro, pero es poco probable que volvamos al despilfarro fiscal; el equilibrio fiscal se entendió como una necesidad. ¿Habrá sintonía fina de cuánto se invierte en ciencia y tecnología, en las universidades, en determinadas cuestiones que algunos sectores exigirían de otra manera? Pero el marco conceptual de dónde estamos parados como país y que la entrada y salida de dólares ha cambiado para siempre.

Armá tu cartera de inversión favorita: ¿bonos, ladrillos, dólar, acciones?

Siempre un tercio de la cartera en renta fija, en la renta fija que te parezca más cuidadosa, más rentable y conservadora. ON corporativas hay muchas y de muy buen nivel que han fluido, sobre todo del sector de los sectores que acabamos de decir que les va muy bien. Algo de acciones donde las acciones petroleras en la Argentina —YPF, Pampa, Vista—; YPF es un emblema nacional, nos tiene más enamorados que la selección nacional o que las Malvinas. Y después Real Estate, que parece ser una apuesta bastante clara.Hay toda una cantidad de actividades en una economía estable y pujante que todavía no fluyen o no salen a la luz porque falta un estadio adicional de que este proceso económico se consolide. Pero creemos que hoy lo que pasa en Real Estate es que construirlo, reponer estos metros cuadrados, vale casi el doble de lo que hoy costaría en el mercado del usado. Eso requiere un proceso. Falta ese camino de que el mercado usado no necesariamente llega al valor del nuevo, pero tiene una relación de arbitraje que no sea cosa que el metro cuadrado en Recoleta valga la mitad que construirlo de nuevo.