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Bonos del Tesoro: ¿Realmente tocaron techo los rendimientos?

Bill Stone

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Dado que las expectativas de inflación futura han retrocedido, lo cual es bueno, podrían generar mayores rendimientos si las lecturas de inflación comienzan a reafirmarse nuevamente.

28 Noviembre de 2022 13.29

Después de un año brutal para los bonos, con la caída de los precios después de que el rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años aumentara del 1,5% al 4,2%, ¿han alcanzado las tasas de interés su punto máximo?

El rendimiento a 10 años ha retrocedido hasta el 3,7%, probablemente ayudado por rumores de una reducción en el ritmo de subidas de tasas de la Reserva Federal con la reciente disminución de los datos de inflación de octubre.

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Rendimiento del bono del Tesoro a 10 años.

Las medidas de inflación basadas en el mercado ahora están descontando niveles de inflación muy por encima de los máximos de principios de año. Esta relajación de las preocupaciones sobre la inflación es un arma de doble filo para los rendimientos de los bonos.

Dado que las expectativas de inflación futura han retrocedido, lo cual es bueno, podrían generar mayores rendimientos si las lecturas de inflación comienzan a reafirmarse nuevamente.

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Medidas de inflación basadas en el mercado.

Según el historial a largo plazo de los rendimientos a 10 años, las recesiones generalmente hacen que las tasas de interés bajen. A pesar de cierta mejora en el crecimiento económico en el cuarto trimestre de 2022, es probable que se produzca una recesión en el horizonte según el mejor indicador disponible.

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Rendimiento del Tesoro a 10 años desde 1962.

Al observar la historia a largo plazo de la inflación al consumidor (IPC), las recesiones generalmente también conducen a lecturas de inflación más bajas.

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Inflación al consumidor.

Pero ¿qué nos dice exactamente la historia? En las ocho recesiones desde 1962, el rendimiento del Tesoro a 10 años fue más alto al final de la recesión en dos, o el 25% del tiempo. Estos aumentos de rendimiento ocurrieron en las recesiones de 1973 y 1980, coincidiendo con lecturas de inflación relativamente altas.

Curiosamente, las lecturas del IPC año tras año también aumentaron en dos de los casos, las recesiones de 1973 y 1990.

Si bien esto no nos da una respuesta segura para la dirección de las tasas, sí nos dice que no podemos asumir que una recesión seguramente hará que los rendimientos bajen.

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Rendimientos e inflación en torno a las recesiones desde 1969.

Dado que las inversiones de la curva de rendimiento son un buen indicador de una futura recesión, tenía sentido observar cómo se comportaron los rendimientos después de la inversión. El Tesoro a 10 años menos el rendimiento a 2 años es probablemente el predictor de recesión más conocido, y pasó a rojo en abril de este año.

En la superficie, ofrecía pocas pistas sobre la dirección futura de las tasas en las ocho inversiones desde 1978.

Si uno observa los casos en los que la inflación estuvo por encima del 5% año tras año, esos dos casos en 1978 y 1980 vieron tasas más altas en los 3, 6 y 12 meses después de la inversión.

Cabe señalar que la selección del 5% de inflación fue arbitraria, pero fue una ruptura lógica donde la lectura más cercana por debajo fue 4,2% en 1988, y la lectura más baja por encima fue 7,7% en 1978.

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Rendimientos a 10 años más altos después de la inversión de la curva de rendimiento.

Aún así, los períodos de inflación más alta, como las inversiones de los diferenciales a corto plazo en 1973, 1978 y 1980, dieron lugar a tasas más altas un año después, a pesar de predecir con precisión una recesión pendiente en los tres casos.

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Rendimiento a 10 años más alto después de la inversión del diferencial a corto plazo.

Una palabra de precaución es que estos conjuntos de datos son demasiado pequeños para hacer predicciones sólidas basadas en ellos. Aún así, mucha gente piensa que una recesión cura los problemas de inflación o que los rendimientos siempre caen en una recesión, como ha ocurrido recientemente, pero los datos muestran claramente que no siempre sucede así.

*Con información de Forbes US

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