SpaceX (SPCX) cayó 30% en las últimas tres ruedas, un retroceso que parece drástico. Sin embargo, esa baja todavía no alcanza.
Tras la reciente caída de las acciones, SpaceX todavía cotiza a cerca de 100 veces sus ingresos de los últimos doce meses y a casi 200 veces su EBITDA de los últimos doce meses, aunque sus ingresos crecen alrededor de 30%. Con el vencimiento inminente de los períodos de restricción de venta de acciones de directivos, las próximas salidas a bolsa de empresas rivales de IA valuadas en billones de dólares y las crecientes expectativas sobre las tasas de interés, la acción todavía parece sobrevaluada.
La cuenta regresiva para el fin del lockup ya empezó. Cuando una empresa sale a bolsa, en general les prohíbe a sus directivos y empleados vender sus acciones durante un período determinado después de la IPO. En SpaceX, esas restricciones pronto empezarán a levantarse. La compañía levantará las restricciones sobre el 20% de las acciones de los directivos después de la publicación de resultados, prevista para principios o mediados de agosto, con nuevas liberaciones del 7% alrededor del 21 de agosto y del 10 de septiembre.
Además, la empresa activará automáticamente una liberación adicional del 10% si la acción cotiza un 30% por encima de su precio de IPO. SpaceX tiene un personal enorme, remunerado en gran medida con acciones, e incluso un pequeño porcentaje que decida vender podría generar un exceso de oferta que el mercado aún no incorporó.
IPO anteriores de gran escala, como las de Facebook y Uber, registraron caídas importantes en el mercado secundario tras el vencimiento del período de lockup, y ninguna enfrentó un calendario de liberación tan agresivo como este. Los directivos podrían volcar al mercado hasta el 44% de las acciones a principios de septiembre, lo que podría aumentar la flotación actual en aproximadamente un 900%.
Salidas a bolsa de OpenAI y Anthropic
Las IPO competitivas más importantes previstas para los próximos meses no son ofertas tecnológicas convencionales. OpenAI y Anthropic ya presentaron sus solicitudes confidenciales para salir a bolsa: Anthropic lo hizo a principios de junio y OpenAI poco después. Así, ambas allanaron el camino para lanzamientos de alto perfil previstos para fines de 2026.
El mercado proyecta que ambas compañías alcancen valuaciones superiores al billón de dólares, y ambas cuentan con propuestas capaces de transformar la economía global. Los inversores institucionales tienen capital limitado y una tolerancia finita al riesgo especulativo. En conjunto, OpenAI y Anthropic podrían captar cientos de miles de millones de dólares en capital de inversión, lo que crearía una alternativa atractiva para los fondos enfocados en el crecimiento. Esta situación podría afectar directamente a SpaceX.
Las tasas de interés y el nuevo presidente de la Reserva Federal son variables importantes
A medida que la inflación empieza a subir nuevamente y un nuevo presidente de la Reserva Federal de EE.UU. asume el cargo, vuelve a instalarse la perspectiva de tasas de interés altas y sostenidas. Aunque Kevin Warsh mantuvo las tasas entre 3,50% y 3,75% en su primera reunión, la retórica del comité cambió de manera considerable. Nueve de sus colegas manifestaron su apoyo a subas de tasas este año, y seis respaldaron dos aumentos de un cuarto de punto. Hasta marzo, ningún responsable de la política monetaria había previsto un aumento.
La inflación que impulsó este giro resulta tangible: el IPC llegó a 4,2% en mayo, la cifra más alta registrada en tres años, debido principalmente al aumento del precio del petróleo vinculado al conflicto en Irán.
SpaceX representa un ejemplo claro de un activo de largo plazo: la mayor parte de los flujos de efectivo de Starship y de SpaceX AI llegará dentro de más de una década. Cada aumento de 25 puntos básicos en la tasa libre de riesgo reduce, en la práctica, el valor presente del valor terminal actual.
Los fundamentos no justifican la valuación
La brecha de valuación sigue siendo difícil de justificar. Nuestro modelo de flujo de caja descontado sugiere un valor razonable de aproximadamente US$ 79 por acción, lo que implica una valuación cercana a US$ 1 billón.
Muchos de los supuestos críticos dicen que el precio actual refleja un optimismo excesivo. El ARPU de Starlink disminuye a medida que el crecimiento de suscriptores se desplaza hacia mercados internacionales de menores ingresos. El negocio de lanzamientos sigue dependiendo de la reinversión de las ganancias de Falcon 9 en el desarrollo de Starship, mientras que Starship todavía no demostró operaciones comerciales confiables a gran escala.
Además, los suscriptores posicionaron a SpaceXAI como un motor importante de crecimiento futuro, pero la compañía sigue siendo altamente especulativa, con un gasto de casi US$ 8.000 millones por trimestre y una distribución limitada. En el nivel de valuación actual, los inversores pagan, en esencia, por una ejecución impecable en los próximos años antes de que esa ejecución se materialice.
Doug Nathman escribió este artículo con la investigación de su equipo en Trefis.
*Esta nota fue publicada originalmente en Forbes.com.
