La última licitación del Tesoro volvió a mostrar una fuerte capacidad del Gobierno para financiarse en el mercado local y, al mismo tiempo, dejó señales relevantes sobre las expectativas de inflación, tasas y tipo de cambio para la segunda mitad del año.

Según los resultados oficiales, el Tesoro adjudicó alrededor de $12,6 billones y logró un rollover superior al 100%, lo que implica que no sólo renovó todos los vencimientos que enfrentaba, sino que además absorbió una gran masa adicional del mercado. La operación también permitió captar unos US$ 350 millones mediante instrumentos dollar-linked, recursos que se destinarán al pago de vencimientos en moneda extranjera.

Más allá de las cifras, el dato central para el mercado fue el mensaje implícito detrás de la licitación: el Gobierno mantiene acceso fluido al financiamiento en pesos, logra extender plazos y empieza a convalidar tasas más bajas en términos nominales.

Para Alan Versalli, estratega en Cocos Capital, el resultado muestra que el excedente de liquidez sigue siendo amplio y que la absorción monetaria no altera significativamente el equilibrio financiero actual.

“En la licitación de hoy se adjudicaron $12,6 billones, implicando un rollover del 114,36%. Esto equivale a una absorción de pesos por parte del Tesoro de aproximadamente $1,6 billones. En principio esto no impacta en la liquidez excedente del sistema que se venía manteniendo en torno a los $4 billones”, explicó.

Ese punto es clave porque el Gobierno viene utilizando las licitaciones como una herramienta para retirar pesos del mercado sin generar tensiones financieras. Mientras el sistema continúe mostrando elevados niveles de liquidez, el Tesoro puede captar fondos sin necesidad de ofrecer tasas significativamente más altas.

De hecho, otro de los aspectos destacados fue que las tasas de corte estuvieron alineadas con las del mercado secundario. “Las tasas a las cuales el Tesoro rolleó en esta oportunidad se mantienen en torno a las evidenciadas en el mercado secundario, sin brindar excesivo premio”, sostuvo Versalli.

La señal resulta relevante porque confirma que el mercado todavía está dispuesto a financiar al Tesoro sin exigir una prima adicional significativa, algo que meses atrás era mucho más difícil de conseguir.

Uno de los instrumentos más demandados fue la nueva Lecap con vencimiento en septiembre de 2026. Según Versalli, “como se podía prever, el instrumento que condensó mayor demanda es la única Lecap, la S15S6, que adjudicó casi $5,2 billones a una TEM del 1,99%”.

Ese rendimiento marcó otro hito para el mercado: fue la primera vez en este ciclo de licitaciones que una tasa fija perforó el umbral del 2% mensual. Para los ejecutivos de Mills Capital, el dato refleja una mejora en las expectativas inflacionarias. “La nueva Lecap a septiembre cortó a TEM 1,99%, confirmando que el mercado compra la trayectoria de desaceleración inflacionaria pos dato de abril de 2,6%”, sostuvieron.

En otras palabras, los inversores empiezan a validar un escenario de inflación más baja hacia adelante y aceptan rendimientos nominales menores para colocarse en pesos. Esto también ayuda al Gobierno porque reduce progresivamente el costo de refinanciar su deuda.

Otro punto importante fue la estrategia oficial de extender vencimientos. En esta línea, Justina Gedikian, estratega de bonos en Cohen Aliados Financieros, destacó que “el plazo promedio ponderado de los instrumentos en pesos se ubicó en torno a los 496 días, lo que refleja un Tesoro que continúa con su estrategia de estirar el perfil de vencimientos aprovechando la holgada liquidez del mercado”.

La extensión de duration aparece como una de las prioridades del Ministerio de Economía, ya que reduce la presión de refinanciamiento de corto plazo y le da mayor previsibilidad al programa financiero.

Además, el mercado absorbió sin inconvenientes la ausencia de bonos duales, instrumentos que ofrecían cobertura ante inflación o suba de tasas. En esta ocasión, Finanzas optó por no incluirlos y aun así obtuvo fuerte demanda.

Desde Mills Capital, remarcaron el desempeño del TAMAR agosto 2028, que “capturó $3,76 billones emitido a la par con una TIREA de 35,5%”. Para la firma, eso demuestra que “el inversor institucional se siente cómodo extendiendo duration a 2 años en tasa variable pura, sin necesidad del piso CER que ofrecían los duales CER/TAMAR”.

El mensaje detrás de ese comportamiento también es relevante, ya que parte del mercado empieza a confiar en que la política monetaria podrá sostener un sendero de desaceleración inflacionaria sin necesidad de indexación adicional.

Sin embargo, la licitación también mostró que persiste una fuerte búsqueda de cobertura cambiaria. Los instrumentos dollar-linked tuvieron una demanda muy elevada y superaron ampliamente las colocaciones anteriores.

“La tercera, y quizás la más relevante para el posicionamiento de carteras, es la fuerte demanda del dollar-linked. Los dos nuevos instrumentos en dólares atrajeron US$ 1.325 millones de demanda genuina, triplicando lo que se había visto en la licitación anterior”, relataron desde Mills.

El comportamiento expone que, aunque el mercado valide una desaceleración inflacionaria y menores tasas, todavía existe cautela respecto de la evolución cambiaria de cara a los próximos meses. En especial, en un contexto donde el Gobierno busca consolidar reservas y sostener la estabilidad financiera durante el proceso electoral.