La reciente baja del riesgo país, que ronda los 650 puntos básicos tras haber llegado a los 1.450 en septiembre, reflotó la esperanza de que la Argentina pudiera volver a captar fondos en los mercados internacionales.

No obstante, aunque en el mercado ya se empieza a hablar de "un país emergente otra vez atractivo", el acceso real a la deuda externa voluntaria continúa condicionado por variables estructurales que actúan como barreras profundas.

"El mercado ya hizo la convergencia a la evolución de mercado emergentes (ajustado por el beta de Argentina). La ventana al mercado internacional permanece cerrada. ¿Cuáles pueden ser las tres razones para abrirla? La presentación de la agenda de reformas en el Congreso, novedades respecto al repo con bancos de cara al pago de deuda de enero y un potencial aumento en la magnitud de compra de reservas del Tesoro", explicaron desde Portfolio Personal Inversiones.

Para muchos analistas, la acumulación de reservas internacionales es la condición imprescindible para consolidar esa baja en el riesgo país. El Banco Central de la República Argentina (BCRA) todavía sostiene niveles de reservas netas definidos como "históricamente bajos" incluso comparados con la herencia que recibió el actual Gobierno. 

Según estimaciones privadas, al 23 de noviembre, el organismo monetario registraba un nivel de reservas netas negativo en torno a US$ 14.579 millones, una cifra que ya anticipaba dificultades para alcanzar la meta de fin de año con el Fondo Monetario Internacional (FMI).

Como explicó Emmanuel Álvarez Agis, director de la consultora PxQ, "esto se basa en el problema libertario de no comprar reservas porque eso implica emitir dinero".

Cabe señalar que las reservas generadas por flujos privados (inversiones reales o financieras) reducen la vulnerabilidad financiera y reducen el riesgo país, pero las acumuladas vía endeudamiento externo público tienen un efecto sustancialmente menor, "estadísticamente insignificante" en muchos casos. 

En este contexto, el reciente pago por parte del Estado de casi US$ 1.000 millones correspondiente a un vencimiento del Bopreal le restó recursos al BCRA justo cuando se necesita reforzar las reservas para ganar confianza.

Y aunque el actual gobierno logró una reacción favorable de los mercados tras las elecciones y se generaron expectativas de que Argentina pudiera regresar a los mercados internacionales de deuda para refinanciar vencimientos (incluyendo los de enero de 2026 que alcanzan unos US$ 4.200 millones), la comparación con los ciclos de deuda anteriores revela un entorno mucho más complejo.

Por ejemplo, a diferencia del Gobierno de Mauricio Macri, hoy el ajuste fiscal estaría en marcha, pero el externo aún no se completó. "A este tipo de cambio uno presume que no tenés déficit, pero no lo sabe: lo presume", sostuvo Juan Manuel Pazos, economista en One618, en referencia a las bandas de flotación cambiaria. 

Para el ejecutivo, el acceso voluntario a deuda externa podría abrirse "si está la decisión de emitir, se puede hacer y se puede hacer a un dígito de tasa". Sin embargo, la duda es si la ventana será persistente o solo una operación puntual. "Lo importante es que tengas al mercado abierto cada vez que lo necesitás, y eso depende de que empieces a comprar reservas", señaló Pazos. 

Afortunadamente, el ambiente internacional también juega fuerte, ya que la menor aversión al riesgo global y la expectativa de tasas más bajas en economías desarrolladas facilitan el apetito por emergentes.

"El mercado asigna casi un 90% de probabilidad a que la Reserva Federal baje la tasa en diciembre, expectativa que se reforzó tras declaraciones del secretario del Tesoro, Scott Bessent, quien anticipó que Donald Trump podría nominar antes de Navidad a un nuevo presidente de la Fed con un perfil más laxo que Jerome Powell", indicó Ignacio Morales, director de Inversiones en Wise Capital.