En un contexto en el que la volatilidad cambiaria volvió a instalarse como uno de los principales focos de preocupación del mercado, el instrumento apareció como una alternativa que combina el rendimiento de las tasas en pesos con una cobertura frente a una eventual aceleración del tipo de cambio oficial.

La licitación dejó en evidencia ese interés. Según destacaron desde Criteria, el debut del bono dual A3500-TAMAR (TMVE8) explicó aproximadamente el 39% del monto adjudicado. Si se suma el bono dual CER/TAMAR con vencimiento en diciembre de 2028 (TXMD8), los instrumentos duales concentraron cerca del 45,7% de toda la emisión, reflejando la buena recepción de una estructura que busca ofrecer protección sin resignar rendimiento.

El TMVE8 cortó a A3500 + 6,64% o TAMAR, según la condición más favorable para el inversor al vencimiento, una característica que lo diferencia de los tradicionales bonos ajustados exclusivamente por dólar oficial o por tasa variable.

"La emisión de estos instrumentos representa un cambio relevante en la estrategia financiera del Gobierno. Luego de varios meses donde la prioridad estuvo puesta en administrar vencimientos inmediatos y reducir riesgos de rollover, el Tesoro comenzó a reconstruir una curva de mayor plazo, trasladando parte del financiamiento hacia 2027 y 2028", explicaron desde Criteria.

Un activo pensado para capturar tasa sin resignar cobertura

La principal novedad del bono es que permite al inversor obtener rendimientos en pesos mientras el mercado permanezca estable, pero incorpora un mecanismo de protección en caso de que el dólar oficial acelere por encima de las tasas de interés.

Para Justina Gedikian, estratega de renta fija en Cohen, esa combinación resulta especialmente atractiva en el escenario actual.

"Nos parece un muy buen activo para el momento. Reunir tasa en pesos y cobertura cambiaria en un mismo bono lo vuelve especialmente atractivo hoy, cuando muchos inversores quieren seguir cobrando tasa pero sin quedar descubiertos ante un movimiento del dólar", afirmó.

Según la especialista, uno de los puntos más interesantes es el costo relativamente bajo de incorporar esa cobertura: “Lo que más nos gusta es que esa cobertura hoy sale muy barata. Frente a un bono dollar-linked que rinde en torno al 9%, resignás muy poca tasa por sumar el seguro ante un salto del dólar”.

Gedikian agregó que el principal aspecto a monitorear será la evolución de la brecha cambiaria, aunque destacó que incluso en ese escenario la estructura del bono ofrece ventajas: “La pata TAMAR termina compensando en gran parte la pérdida en dólares que no podría ser compensada con un dollar-linked puro”.

En ese sentido, consideró que el instrumento apunta principalmente a quienes desean permanecer posicionados en pesos, aprovechar el carry trade y, al mismo tiempo, reducir la exposición a un posible movimiento cambiario luego del proceso electoral.

"Es más para un perfil moderado, que prioriza previsibilidad, que para uno que busca maximizar retorno. Dentro de una cartera en pesos, hoy nos parece una de las mejores maneras de estirar plazo con cobertura incluida", concluyó.

Una alternativa para perfiles promedio

Desde Puente también destacaron el atractivo del nuevo bono, especialmente para inversores con menor tolerancia al riesgo. Eric Ritondale, economista jefe de la firma, explicó que la principal virtud del TMVE8 es ofrecer "lo mejor de dos mundos".

"Vemos el nuevo bono dual (TMVE8) con vencimiento en enero de 2028 como una opción muy atractiva para inversores de perfil conservador o moderado", señaló.

Por un lado, explicó, el bono genera un rendimiento competitivo en pesos al capitalizar la tasa TAMAR más un spread, mientras que, si el tipo de cambio oficial supera ese rendimiento, automáticamente la cobertura cambiaria pasa a ser la referencia para el pago al vencimiento.

"Este activo está pensado fundamentalmente para el inversor institucional, corporativo, o para el ahorrista que quiere hacer rendir sus fondos en el corto y mediano plazo sin quedar 'desprotegido' frente al dólar de cara a los próximos años", indicó.

Ritondale indicó que, en lugar de obligar al inversor a decidir cuándo abandonar posiciones en pesos para pasarse a activos dolarizados, el bono incorpora esa protección desde el inicio.

"En lugar de tener que anticipar el momento para eventualmente pasar de un instrumento en pesos a uno en dólares, este bono funciona como un 'seguro': permite aprovechar la tasa local mientras el mercado esté calmo, pero garantiza que el capital no perderá valor si el dólar oficial se mueve más rápido", explicó.