El banco de inversión Morgan Stanley publicó un extenso informe sobre Argentina en el marco de su estrategia de renta variable para América Latina, bajo el título "The Empire Strikes Back — Navigating Argentina's Investment Narrative". Allí se traza un panorama complejo: los inversores internacionales siguen interesados en el país por el potencial de reformas estructurales, pero al mismo tiempo se muestran crecientemente preocupados por los riesgos cambiarios, la política monetaria y la fragilidad externa.

Reformas: la condición necesaria para reconstruir confianza

Morgan Stanley subraya que no existe un "camino fácil" para normalizar la economía argentina tras la victoria de Javier Milei en 2023. La clave de su visión positiva sigue siendo la expectativa de un programa reformista profundo, con medidas orientadas a:

• Autonomía del Banco Central, para despejar dudas sobre el uso político de la emisión y la política monetaria.
• Liberalización total del tipo de cambio, pasando a un esquema de libre flotación.
• Reformas laborales para flexibilizar el mercado y mejorar la competitividad.
• Fortalecimiento de agencias regulatorias independientes, evitando discrecionalidad sectorial.
• Reforma previsional de largo plazo para estabilizar las cuentas públicas.

El informe sostiene que, si estas reformas avanzan en 2026, Argentina podría aspirar a una reincorporación al índice MSCI de Mercados Emergentes hacia 2027/28, lo cual ampliaría el universo de inversores institucionales interesados en el país.

Radiografía del mercado accionario: rezago y oportunidades

El contraste entre Argentina y la región es contundente: mientras los índices latinoamericanos acumulan una suba de 30% en 2025 (mitad por revalorización cambiaria y mitad por ganancias bursátiles), las acciones argentinas caen 25% en dólares en lo que va del año.

Morgan Stanley detalla que:

• El retroceso está explicado en un 50% por la depreciación del peso (~12%) y el resto por la contracción de múltiplos.
• Las ganancias corporativas en dólares también retroceden 12% interanual, mientras que en moneda local permanecen estables.
• El mercado opera con un P/E futuro de 7,9x, lo que implica un descuento del 25% respecto al promedio regional (Brasil 9x, Chile 11,2x y México 13x).
• Todos los sectores bajo cobertura (energía, bancos y utilities) muestran correcciones, tras un rally fenomenal entre 2022 y 2024, donde las energéticas crecieron 9 veces y los bancos 5 veces.

El informe subraya que este "abaratamiento relativo" puede ser una oportunidad, siempre y cuando el Gobierno logre estabilizar el mercado cambiario y relanzar la agenda de reformas.

Vulnerabilidades externas y política monetaria

Uno de los apartados más críticos del reporte apunta a la fragilidad externa. Argentina mantiene un déficit de cuenta corriente significativo, carece de un mercado de capitales doméstico robusto y depende fuertemente de ingresos de capital externo para financiar deuda y crecimiento.

La política monetaria tampoco escapa a las dudas: Morgan Stanley recuerda que el Gobierno se autoimpuso una banda cambiaria para el peso, lo cual obliga a sostener tasas de interés muy altas. Este esquema, aunque defensivo frente a la inflación y la dolarización, genera dudas sobre la sostenibilidad del crecimiento en dólares de las ganancias corporativas hacia 2025-2027.

El banco resume este dilema en lo que denomina la "trinidad imposible de la política monetaria argentina": controlar la inflación, estabilizar el tipo de cambio y al mismo tiempo sostener crecimiento económico.

Estrategia de inversión y empresas destacadas

A pesar de las turbulencias, Morgan Stanley mantiene una sobreponderación del 3% de Argentina dentro de su portafolio de renta variable regional. La apuesta se concentra en tres compañías:

• Vista Energy (VIST): petrolera con ingresos mayoritariamente dolarizados, que lidera el desarrollo de Vaca Muerta.
• Loma Negra (LOMA): principal cementera del país, con exposición a la obra pública e infraestructura.
• Banco Galicia (GGAL): uno de los grandes jugadores del sistema financiero local, que podría beneficiarse de la bancarización y normalización macroeconómica.

Para estas firmas, el banco detalla valoraciones y riesgos específicos. En el caso de Loma Negra, proyecta un valor objetivo de US$ 15 por acción (actualmente en torno a US$ 9,8), bajo supuestos de control de costos y mayor actividad en infraestructura. Para Banco Galicia, utiliza un modelo de "residual income" con un ROE estimado de 18% y tasa de descuento de 17,2%. Y para Vista, la valuación se construye con un enfoque NAV sobre el desarrollo de más de 1.100 pozos en Vaca Muerta.

Conclusión

Para Morgan Stanley, el dilema argentino recuerda a una escena de Star Wars: los inversores deben "confiar en la fuerza" de las reformas, incluso cuando los resultados aún no son visibles. Si el Gobierno logra consolidar un programa coherente y atraer capital externo, el mercado podría revalorizarse significativamente. Pero si predomina la incertidumbre política, la fragilidad externa y la manipulación cambiaria, los riesgos de un nuevo desencanto inversor son elevados.