James Broughel Colaborador
El Departamento del Tesoro de Estados Unidos anunció el 19 de agosto un plan para ampliar su programa de recompra de bonos a largo plazo y elevar el límite máximo de compra por operación de US$ 2.000 millones a al menos US$ 4.000 millones. La primera recompra bajo el nuevo límite, realizada el 10 de septiembre, fue todavía más lejos.
El Tesoro propuso comprar hasta US$ 6.000 millones en bonos con un vencimiento restante de entre 10 y 20 años, el triple del monto permitido con el límite anterior. Sin embargo, al concretar la operación compró menos: apenas US$ 5.200 millones de los US$ 10.500 millones que pusieron a disposición los intermediarios. Además, el rendimiento de los bonos a 10 años subió hasta casi el 5% ese mismo día.
Para los inversores, estos cambios abren una pregunta: ¿qué implica para sus carteras que el gobierno recompre los bonos que él mismo emitió? Si bien el tamaño del programa puede resultar demasiado reducido como para tener efectos sobre toda la economía, es probable que algunos inversores se beneficien, en especial aquellos que poseen los bonos que el Tesoro busca recomprar.
¿Qué son las recompras de bonos del Tesoro de EE. UU.?
La recompra de bonos del Tesoro implica que el gobierno adquiere títulos que él mismo emitió antes de su vencimiento. El programa actual, lanzado en mayo de 2024, tiene dos objetivos. Primero, aporta liquidez porque les permite a los intermediarios contar con una instancia previsible para vender bonos más antiguos y difíciles de negociar. Segundo, las recompras ayudan al Tesoro a administrar su saldo de efectivo en momentos de grandes ingresos fiscales y pagos de deuda.
Cada dólar que el Tesoro destina a recompras se traduce directamente en un dólar de nueva emisión de deuda pública, ya que el gobierno mantiene un déficit y no cuenta con fondos excedentes para realizar esas compras. Recomprar deuda con dinero prestado, en la práctica, implica reemplazar una obligación por otra y no reduce la carga total de la deuda.
¿Cómo funcionan las recompras de bonos del Tesoro estadounidense?
Junto con su plan trimestral de endeudamiento, el Tesoro publica un calendario preliminar con las operaciones de recompra previstas. Cada una apunta a un tramo de vencimiento específico. Los participantes autorizados, entre ellos los intermediarios primarios, presentan propuestas de venta a un precio determinado, mientras que el Tesoro acepta las que considera atractivas y compra bonos hasta alcanzar el límite máximo publicado.
El programa contempla títulos del Tesoro a mediano y largo plazo que permanecen en circulación desde su emisión, además de bonos vinculados a la inflación. Quedan afuera los títulos de nueva emisión y las letras del Tesoro.
La emisión de letras del Tesoro a corto plazo (T-bills), con vencimientos inferiores a un año, para comprar bonos a largo plazo reduce el vencimiento promedio de la deuda total en circulación. Si bien la financiación a través de T-bills no constituye una característica propia del programa de recompra de bonos, esa posibilidad se desprende del anuncio de endeudamiento del Tesoro de agosto de 2026.
El documento señala que el volumen de las subastas regulares de bonos a mediano y largo plazo permanecerá sin cambios, mientras que las necesidades de endeudamiento estacionales o imprevistas se cubrirán mediante ajustes en la emisión de T-bills. Esto indica que las recompras adicionales podrían financiarse con un aumento de la emisión de T-bills.
Cómo impactan las recompras de bonos del Tesoro en las diferentes clases de activos
La sustitución de bonos a largo plazo por letras del Tesoro tiende a impulsar los precios de los bonos y a reducir sus rendimientos a largo plazo, mientras que sobre la oferta de deuda a corto plazo produce el efecto contrario. La siguiente tabla resume los efectos que podrían registrarse bajo este modelo de financiación, siempre que los demás factores permanezcan constantes. La columna de nivel de riesgo muestra la exposición de cada clase de activo a las recompras.
Clase de activo Impacto esperado en el precio/rendimiento Nivel de riesgo de la cartera Bonos del Tesoro a largo plazo La recompra de bonos a largo plazo reduce la oferta disponible para los inversores, lo que tiende a elevar los precios y a bajar los rendimientos. Moderado o ligeramente superior. Si los inversores interpretan las recompras como una señal de que el gobierno prioriza los costes de endeudamiento sobre la inflación, podrían exigir mayores rendimientos. Los bonos a largo plazo sufrirían la mayor caída de precios. Sin embargo, las operaciones de recompra son de pequeña envergadura, por lo que el riesgo reside en cómo las interpreten los inversores. Bonos a medio plazo y fondos de bonos diversificados Una caída en los rendimientos de los bonos del Tesoro puede elevar los precios de estas inversiones, pero la rentabilidad depende de los valores que posea el fondo. Baja o moderada. Los fondos adquiridos con la esperanza de que continúen las compras gubernamentales pueden sufrir pérdidas si se reducen las operaciones o si la preocupación por la inflación eleva los rendimientos. Efectivo a corto plazo y letras del Tesoro La emisión adicional de bonos del Tesoro para financiar las recompras puede aumentar ligeramente la rentabilidad de dichos bonos y mejorar la rentabilidad de los fondos del mercado monetario. Bajo. Si la inflación provocada por las recompras supera el aumento de los rendimientos a corto plazo, el poder adquisitivo de los inversores se erosiona, incluso si obtienen mayores intereses. Acciones y valores Una disminución en las tasas a largo plazo puede elevar la valoración que hacen los inversores sobre los beneficios futuros de las empresas y, por lo tanto, sobre el precio de las acciones. Bajo o moderado. Las expectativas de compras continuas pueden elevar las valoraciones a un nivel que las propias operaciones no pueden sostener. Si las recompras no logran reducir los rendimientos, las acciones quedan expuestas a riesgos. Oro y materias primas Una disminución de los tipos de interés reales aumenta el atractivo del oro, ya que los inversores renuncian a menos ingresos al mantener un activo que no genera rendimientos. Sin embargo, el efecto de las recompras sobre los precios de las materias primas no es, en general, claro ni consistente. Bajo. Si se ha comprado oro o materias primas con la expectativa de inflación o un dólar más débil, existe el riesgo de pérdidas si ninguna de las dos se materializa. Valores respaldados por hipotecas Una caída en los rendimientos de los bonos del Tesoro puede elevar los precios de los títulos respaldados por hipotecas y también contribuir a una disminución de las tasas hipotecarias. Bajo. Si la recompra de acciones presiona a la baja las tasas hipotecarias y desencadena una ola de refinanciamiento, es posible que los inversores deban devolver su capital anticipadamente y reinvertirlo a una rentabilidad menor.
Diferencias estructurales clave: recompra de bonos del Tesoro frente a la flexibilización cuantitativa de la Reserva Federal
Tanto la flexibilización cuantitativa como la recompra de bonos del Tesoro retiran bonos a largo plazo del mercado, aunque la estructura de pago difiere. Con la flexibilización cuantitativa, la Reserva Federal crea reservas del banco central, es decir, fondos que los bancos mantienen depositados en la Fed. El Tesoro, en cambio, paga con su propio efectivo, por lo que sus compras no generan reservas de la misma forma.
Un antecedente más cercano al programa de recompra de bonos es la "Operación Twist". En ese caso, la Reserva Federal vendió bonos del Tesoro a corto plazo y compró títulos a largo plazo sin ampliar su balance. Investigadores del Banco de la Reserva Federal de San Francisco estimaron que la Operación Twist de 1961 redujo los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo en alrededor de 0,15 puntos porcentuales. Sin embargo, aquel programa tuvo una escala diferente a la de las recompras actuales y las condiciones del mercado también eran distintas.
Algunos economistas consideran que un cambio más amplio hacia la emisión de letras del Tesoro puede relajar las condiciones financieras, ya que estos instrumentos se parecen más al efectivo que la deuda a largo plazo. Por eso, aunque las recompras de bonos del Tesoro guardan similitudes estructurales con la Operación Twist, también pueden flexibilizar las condiciones financieras a través de algunos de los mismos mecanismos que utiliza la flexibilización cuantitativa (QE).
Cómo la recompra de bonos del Tesoro afecta su cartera de inversiones
Dado que el programa es pequeño en comparación con el mercado de bonos del Tesoro, valorado en 31,8 billones de dólares, es probable que las recompras solo eleven los precios de los bonos individuales que adquiere el Tesoro, sin generar un impulso duradero para los mercados de bonos o acciones en general. Sin embargo, la señal que envía esta expansión puede tener repercusiones más amplias.
Cuando el Tesoro anunció la expansión de las recompras de bonos en agosto, algunos economistas advirtieron que las necesidades de endeudamiento del gobierno estaban primando sobre la estabilidad de precios. Quienes comparten estas preocupaciones podrían interpretar la expansión como una señal de que los responsables políticos están cada vez más dispuestos a tolerar la inflación.
Renta fija: bonos a largo plazo y fondos de mercado amplio
Las investigaciones demuestran que la recompra de bonos reduce los costos de transacción y respalda sus precios. Sin embargo, si la recompra genera preocupación por la inflación, los inversores podrían exigir mayores rendimientos, lo que podría provocar una caída en los precios de los bonos. A medida que los rendimientos fluctúan, los bonos a largo plazo se enfrentan a mayores variaciones de precio, lo que se conoce como riesgo de duración. Para los fondos que poseen bonos gubernamentales y corporativos, el efecto depende de la exposición del fondo a los bonos objetivo del Tesoro y de la sensibilidad de sus inversiones a los cambios en las tasas de interés.
Acciones y valores
Las acciones se ven afectadas por las recompras de acciones, en parte, a través de la tasa de descuento utilizada para valorar las ganancias futuras. Si otros factores se mantienen constantes, una disminución en las tasas de interés aumenta el valor presente de dichas ganancias. Sin embargo, las perspectivas de ganancias y la rentabilidad adicional que los inversores exigen por asumir riesgos pueden contrarrestar pequeños cambios en la oferta de deuda pública. Una mejora en las condiciones de negociación de bonos no justifica, por sí sola, un precio más alto para las acciones.
Fondos del mercado monetario y tipos de interés de los bonos del Tesoro
Cuando el Tesoro emite letras del Tesoro para financiar las recompras, quienes las compran directamente o a través de fondos del mercado monetario gubernamentales contribuyen a financiar dichas recompras. La emisión de letras del Tesoro adicionales puede aumentar su rentabilidad y permitir que los fondos obtengan mayores ganancias en las nuevas compras. Los fondos que prestan efectivo con garantía del Tesoro también pueden beneficiarse de tasas de interés más altas . La rentabilidad final depende de las inversiones y comisiones de cada fondo.
Materias primas y metales preciosos
A medida que bajan los tipos de interés reales, el atractivo del oro aumenta, ya que la disminución de los rendimientos reales reduce el coste de oportunidad de mantener un activo que no genera rendimientos. Las recompras de bonos pueden impulsar el precio del oro al presionar ligeramente a la baja los rendimientos de los bonos, pero el desempeño del dólar y la demanda de activos refugio son factores más importantes.
Estrategias de cartera durante ciclos activos de recompra de bonos del Tesoro
La emisión adicional de letras del Tesoro para financiar las recompras puede permitir que los fondos del mercado monetario accedan a mayores rendimientos en las nuevas compras. Si necesitás disponer de esos fondos dentro de uno o dos años, podés aprovechar ese rendimiento sin recurrir a bonos a largo plazo. Si las recompras cumplen su objetivo, mantener bonos a mediano plazo puede generar una modesta apreciación de su precio, aunque un aumento de las expectativas de inflación podría perjudicar las posiciones más grandes.
Una cartera diversificada de bonos con distintos vencimientos, en la que una parte venza cada año, permite reducir el riesgo de quedar expuesto a una tasa poco conveniente en un momento determinado.
En cuanto a las acciones, no te dejes llevar por las empresas de crecimiento o las acciones con dividendos estables solo porque las recompras de bonos puedan reducir las tasas de interés. El beneficio potencial dependerá de cuánto bajen los rendimientos y de si los inversores ya incorporaron esa caída a los precios. Por el contrario, unas expectativas de inflación elevadas pueden impulsar los rendimientos y perjudicar las cotizaciones de las acciones.
Antes de ajustar tu cartera a partir de un anuncio de recompra de bonos, seguí estos pasos:
- Leé el calendario de recompra de bonos del Tesoro junto con su plan de emisión.
- Compará los resultados de las operaciones con los límites de compra publicados.
- Verificá la duración de tu cartera y tus necesidades de efectivo a corto plazo.
- Compará cualquier mejora en el rendimiento de los fondos del mercado monetario con los ingresos que podés asegurar mediante bonos a mediano plazo.
- Antes de destinar fondos a acciones u oro, evaluá si sus precios ya reflejan la caída de los rendimientos o el aumento de la inflación que podrían provocar las expectativas sobre las recompras de bonos.
Este artículo fue publicado originalmente por Forbes.com.