Las acciones de empresas escindidas (compañías que surgen de la separación de una empresa matriz y pasan a operar de forma independiente) atraviesan uno de sus mejores años. Según el análisis comparativo publicado el 28 de agosto en The Edge, el ETF Invesco S&P Spin-Off acumula una suba del 42,6% en lo que va del año, muy por encima del 11,7% que registra el S&P 500 en el mismo período.

Después de más de tres décadas dedicadas al estudio de las escisiones corporativas, ese desempeño refuerza una idea: este segmento todavía ofrece oportunidades atractivas. Para un gestor de cartera, sin embargo, la cuestión central aparece una vez que el índice de referencia confirma la fortaleza de la tendencia: qué decisión tomar a partir de ese punto.

El fondo de Invesco ofrece una vía sistemática para invertir en este tipo de compañías. Esa alternativa simplifica buena parte del proceso de selección, ya que evita definir qué separación tendrá mejores resultados, qué equipo directivo utilizará el capital con mayor eficiencia o si un primer trimestre débil constituye una señal de alerta o una oportunidad de entrada.

Para los gestores de fondos, la tarea exige un análisis distinto. Deben determinar qué compañía se ajusta al mandato de inversión, qué precio justifica asumir el riesgo, si la empresa matriz presenta una oportunidad más atractiva que la firma escindida y si el catalizador está lo suficientemente cerca como para destinar capital a esa posición.

Ahí termina la parte fácil.

Las acciones de empresas escindidas no responden a una sola operación

Los inversores suelen interpretar una separación corporativa como una razón suficiente para invertir. Sin embargo, que una empresa se independice de su matriz no significa, por sí solo, que represente una buena oportunidad. Muchas veces, la operación apenas marca el punto de partida para analizar si realmente vale la pena destinar capital.

Dos compañías pueden independizarse de sus matrices con pocas semanas de diferencia y terminar con estructuras financieras, incentivos y perspectivas muy distintas. Una puede quedar condicionada por un nivel de deuda elevado. Otra puede iniciar su nueva etapa bajo la conducción de un equipo directivo con fuertes incentivos ligados al capital.

Las diferencias también aparecen en las empresas matrices. Una compañía puede simplificar su estructura y resultar más fácil de valuar después de desprenderse de una división de baja rentabilidad. En otro caso, la empresa escindida puede sufrir presión vendedora por parte de accionistas que nunca quisieron tener exposición a ese negocio o que, por restricciones de tamaño, no pueden mantener esas acciones en cartera.

Por eso, reunir a todas estas compañías bajo la misma categoría dice poco sobre cuáles realmente justifican una asignación de capital.

La cartera modelo actual de The Edge refleja esa dispersión de resultados. Al 28 de agosto, Inhibrx Biosciences acumuló una suba cercana al 145% respecto del precio de entrada ajustado, mientras que Versigent avanzó alrededor de 64% y Qnity, cerca de 30%. En el extremo opuesto, Aptiv, GPGI y Amrize cotizaron por debajo de los respectivos niveles de entrada.

Esa diferencia de resultados no invalida las oportunidades que pueden ofrecer las empresas escindidas. Al contrario, demuestra por qué resulta importante analizar cada caso por separado. Un gestor de fondos no cobra por invertir en una categoría que atraviesa un buen momento, sino por elegir qué oportunidades justifican el riesgo y merecen ocupar un lugar en la cartera.

El tipo de fondo también condiciona esas decisiones. Un gestor especializado en compañías de pequeña capitalización, con activos inferiores a US$ 2.000 millones, puede encontrar oportunidades que tienen poco impacto para un fondo dedicado a empresas mucho más grandes. Un gestor europeo, a su vez, puede detectar escisiones que ni siquiera forman parte de los principales índices de referencia de Estados Unidos.

También existen diferencias en las exigencias de liquidez. Algunos fondos necesitan invertir en acciones que puedan comprarse y venderse con facilidad. Otros pueden aceptar una menor cantidad de acciones disponibles en el mercado cuando una venta forzada provoca una caída de precio lo suficientemente atractiva como para generar una oportunidad de compra.

En The Edge, nunca dimos por sentado que cada cliente deba incorporar todas las ideas que identificamos. Una misma empresa puede resultar muy relevante para un gestor de cartera y carecer de interés para otro. Nuestra investigación debe determinar por qué una acción podría estar sobrevalorada y qué factor podría modificar esa situación. Después, el gestor deberá decidir si encaja con su mandato.

Invertir en una categoría de productos y decidir dónde destinar capital real son dos cosas muy diferentes.

Las acciones de empresas escindidas pueden volverse más atractivas meses después de la separación

Inhibrx muestra por qué el momento de entrada puede ser tan importante como la propia escisión. La compañía se separó de su matriz el 30 de mayo de 2024, pero nuestra cartera modelo incorporó las acciones recién el 29 de julio, casi dos meses después, a un precio de entrada ajustado de US$ 50,34.

Al 28 de agosto de este año, las acciones de Inhibrx cotizaban a US$ 123,40, lo que representó una ganancia cercana al 145%. El rendimiento fue significativo, aunque deja una enseñanza todavía más relevante: la oportunidad no desapareció por no haber comprado las acciones en el momento exacto de la escisión.

Con el paso del tiempo, aprendí a prestar especial atención a los primeros meses de una empresa independiente. El primer trimestre puede dejar al descubierto costos que antes resultaban difíciles de identificar dentro de la compañía matriz. La gerencia puede presentar previsiones por debajo de lo esperado, mientras algunos accionistas continúan con las ventas y los analistas comienzan a seguir de cerca a la nueva empresa.

En ese período también suelen quedar más claros los incentivos de los ejecutivos, la estrategia financiera y la forma en que la compañía planea manejar su balance fuera de la estructura de la matriz. En varios casos, las mejores oportunidades aparecen después de una primera decepción del mercado, cuando el precio refleja parte de esas dudas y permite evaluar la empresa con mayor información.

Una empresa puede parecer cara el primer día y mostrar una realidad muy distinta después de 60 días de presión vendedora. Otra puede parecer barata a simple vista justo después de la separación y volverse mucho más barata cuando los inversores descubren que la estructura de costos o el nivel de deuda de la compañía independiente eran peores de lo previsto. Una estrategia basada en reglas necesita un criterio que determine cuándo comprar una acción. Un gestor activo, en cambio, puede esperar.

Nuestra cartera modelo de agosto todavía mantenía un 43,4% en el mercado monetario, pese a la fortaleza del índice de referencia de las escisiones. Eso no significa que las acciones de empresas escindidas vayan a caer. Simplemente, no tenemos por qué forzar una inversión solo porque el calendario indique que se produjo una separación. A veces, esperar también forma parte del proceso de inversión.

Las acciones de empresas escindidas también pueden volver más atractiva a la compañía matriz

Otro error que veo con frecuencia es suponer que la oportunidad de inversión necesariamente debe estar en la empresa que se escinde.

La separación crea dos nuevas alternativas de inversión. La empresa escindida (SpinCo) pasa a tener su propio equipo directivo, balance, política de asignación de capital y base de accionistas. Al mismo tiempo, la compañía matriz también cambia. Puede volverse más simple, reducir su nivel de deuda, resultar más fácil de valuar o ganar capacidad para devolver capital a los accionistas. Honeywell presenta un caso actual de la rapidez con la que esos caminos pueden tomar direcciones muy distintas.

En nuestro modelo de seguimiento de cartera posterior a la separación de Honeywell, la posición restante en Honeywell subió cerca de un 14% respecto de nuestro punto de entrada ajustado al 28 de agosto. Honeywell Aerospace, medida a partir de la misma fecha de operación del 29 de junio, cayó casi un 14%. El mismo evento corporativo produjo resultados muy diferentes.

Eso no nos dice qué empresa generará, en última instancia, una mejor rentabilidad a largo plazo. Sí explica por qué "comprar la empresa escindida" no constituye por sí sola una tesis de inversión demasiado útil. Cuando analizamos una separación en The Edge, comenzamos por las dos partes. Quiero saber dónde quedó la deuda, qué incentivos tiene cada equipo directivo, qué puede hacer cada empresa con su efectivo y qué base de accionistas probablemente cambiará de manera más drástica después de la operación. También quiero saber quién tiene que vender.

Esa pregunta ocupó un lugar central en mis inversiones durante mucho tiempo, porque la composición de los accionistas puede imponerse sobre los fundamentos durante períodos sorprendentemente largos. Un accionista de una gran compañía que recibe acciones de una empresa industrial mucho más pequeña puede venderlas simplemente porque esa nueva posición no encaja en su cartera. El gestor no necesita pensar que la empresa es mala: el mandato ya tomó la decisión. Esos flujos pueden crear oportunidades, pero solo si se entiende por qué ocurre la venta y cuándo es probable que termine.

La empresa matriz puede atravesar el fenómeno contrario. Los inversores que evitaban un conglomerado complejo podrían estar dispuestos a invertir en una compañía más sencilla, con una economía más transparente y prioridades de asignación de capital más claras. El hecho de que una de las empresas reciba la etiqueta de escisión no le da más derecho a recibir su capital. Hay que analizar las dos.

Las acciones de empresas escindidas todavía necesitan un catalizador

Las escisiones son un terreno especialmente fértil porque una separación provoca muchos cambios al mismo tiempo. Los incentivos de la gerencia se modifican. La deuda puede refinanciarse o amortizarse. El capital que antes quedaba atrapado dentro de una empresa mucho mayor finalmente puede asignarse de manera independiente. También puede aparecer un inversor activista, cambiar la composición del índice bursátil o quedar a la vista los resultados económicos de una división que antes pasaba inadvertida. Incluso un negocio con escasa relevancia dentro de un conglomerado puede convertirse de repente en un candidato evidente para una adquisición.

Sin embargo, la separación legal no necesariamente determina el buen desempeño de las acciones. En algunos casos, simplemente crea las condiciones para que el verdadero catalizador aparezca más adelante.

Después de más de tres décadas dedicadas al análisis de estas situaciones, me interesa menos saber si algo califica técnicamente como una escisión que entender a qué se parece su estructura. Quiero saber cómo reaccionaron bases de accionistas similares, qué ocurrió después del primer trimestre flojo, si niveles de deuda comparables resultaron manejables, cuándo la gerencia empezó a comprar acciones y si la independencia mejoró la asignación de capital.

Ese reconocimiento de patrones es una parte importante de lo que intentamos aportar a nuestros clientes institucionales en The Edge.

Los gestores de cartera no necesitan otro calendario que les avise que una empresa está a punto de escindirse. Necesitan entender por qué una acción podría estar subvaluada, qué factor podría corregir esa diferencia y si la oportunidad encaja con la cartera que administran. El ETF Invesco S&P Spin-Off sigue siendo una referencia útil porque responde a otra pregunta. Nuestro análisis de agosto mostró una suba del 42,6% hasta el 28 de agosto, un resultado excepcional para una exposición amplia a esta categoría.

Un gestor de cartera todavía debe decidir si la mejor inversión está en la empresa escindida o en la matriz, si la venta forzosa terminó, si la dirección merece recibir más capital y si el catalizador está lo suficientemente cerca como para justificar hoy la tenencia de esas acciones. 

El índice de referencia puede mostrar que las acciones de empresas escindidas atraviesan un buen momento, pero no puede decirte cuál debería formar parte de tu cartera. Después de más de tres décadas en el sector de las escisiones, sigo convencido de que la clave pasa por decidir qué comprar, qué evitar y cuándo actuar.

Este artículo fue publicado originalmente por Forbes.com.