Forbes Argentina
19 Octubre de 2023 16.35

John Jennings

Las lecciones eternas y aún vigentes que dejó el "Lunes Negro", el colapso bursátil de 1987

Si bien no hay una respuesta clara y los economistas y estrategas de inversión aún debaten los fundamentos del Lunes Negro, una causa ampliamente reconocida es la popularidad de una estrategia de derivados conocida como seguro de cartera.

Hace 36 años, sucedió algo tan improbable que era básicamente imposible: el Promedio Industrial Dow Jones se desplomó casi un 23% en un solo día.

Antes del lunes 19 de octubre de 1987 (ahora conocido como Lunes Negro), una caída tan masiva en el mercado no se consideraba posible porque las estadísticas situaban dicha caída en un evento increíblemente raro de 22 desviaciones estándar.

¿Qué tan raro es un evento de 22 desviaciones estándar? Al escribir sobre la caída en su libro Cuando los genios fallan, el periodista Roger Lowenstein del Wall Street Journal señaló: “Más tarde, los economistas calcularon que, sobre la base de la volatilidad histórica del mercado, si el mercado hubiera estado abierto todos los días desde la creación del Universo, las probabilidades todavía habrían estado en contra de que cayera tanto en un solo día. De hecho, si la vida en el Universo se hubiera repetido 1.000 millones de veces, tal choque aún habría sido teóricamente 'improbable'”. Sin embargo, sucedió.

 

El seguro de cartera y los peligros de los bucles de retroalimentación

 

¿Qué causó la caída? Si bien no hay una respuesta clara y los economistas y estrategas de inversión aún debaten los fundamentos del Lunes Negro, una causa ampliamente reconocida es la popularidad de una estrategia de derivados conocida como seguro de cartera.

El plan implicaba el uso de opciones para cubrir una cartera para disfrutar de ganancias cuando las acciones subieran y limitar las pérdidas cuando bajaran. Fue una operación dinámica, lo que significa que los administradores de cartera ajustaron las coberturas a medida que el mercado ganaba o perdía.

En los años previos al Lunes Negro, el uso de seguros de cartera se extendió entre las empresas de Wall Street que utilizaron la estrategia en inversiones por valor de decenas de miles de millones de dólares.

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A nivel individual, tenía sentido implementar un seguro de cartera. ¿A quién no le gustaría disfrutar de las ganancias y limitar las pérdidas? Sin embargo, a nivel de todo el sistema, tener decenas de miles de millones de dólares desplegados utilizando la misma estrategia fue desastroso.

A medida que la volatilidad del mercado aumentó en los días previos al Lunes Negro, la estrategia de seguro de cartera llevó a los administradores de inversiones a vender participaciones para recaudar dinero para aumentar sus coberturas. Esta venta generó pérdidas, lo que provocó que los algoritmos de seguros de cartera requirieran la venta de aún más activos para colocar más coberturas. Este ciclo de retroalimentación de pérdidas generó aún más ventas, generando aún más pérdidas, conduciendo a más ventas, y así sucesivamente. Lo siguiente que supiste fue que era el Lunes Negro.

En su libro Un demonio de nuestro propio diseño: mercados, fondos de cobertura y los peligros de la innovación financiera, Richard Bookstaber, quien en 1987 era jefe de gestión de riesgos en Morgan Stanley, explicó: “Si una cartera pequeña utiliza este tipo de estrategia, la liquidez no será un problema. Si todos en el mercado intentan hacerlo, puede convertirse en una pesadilla, un poco como si todos en un crucero intentaran amontonarse en un solo bote salvavidas: este no flota”.

Lo que nos enseña el lunes negro

 

La principal lección del Lunes Negro es que pueden ocurrir acontecimientos muy improbables y que suceden todo el tiempo. Cosas como ataques terroristas, guerras, terremotos, tsunamis, pandemias, plagas de avispones asesinos, barcos atrapados en canales de navegación y caídas del mercado de valores que surgen de la nada ocurren todo el tiempo. Cada evento puede ser improbable por sí solo, pero este tipo de cosas improbables suceden lo suficiente como para esperar que ocurran.

Sabiendo esto, sería mejor si se diseñara su cartera de inversiones para dar cabida a sucesos improbables, lo que se logra diversificando entre tipos de activos (acciones, bonos, bienes raíces, capital privado) y creando un margen de seguridad al tener suficiente efectivo y dinero.

La segunda lección es que el mercado se recupera de eventos extremos. Durante los últimos 40 años, hemos experimentado muchos eventos extremos, siendo los más importantes el Lunes Negro, el 11 de septiembre, la crisis financiera y la pandemia. Y, sin embargo, el mercado de valores ha subido más de 20 veces desde el Lunes Negro. Esto significa que adoptar una perspectiva a largo plazo es esencial para invertir con éxito. Tratemos de ignorar los altibajos a corto plazo, incluso si son extremos.

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La tercera lección es que la naturaleza impredecible de los eventos extremos significa que confiar en predicciones del futuro para tomar decisiones de inversión no es una buena estrategia. Los expertos en inversiones no predijeron el Lunes Negro, los ataques del 11 de septiembre ni la pandemia. En lugar de confiar en lo que ahora sabemos que son predicciones fantasiosas de los movimientos y rendimientos del mercado de valores, será mejor si:

  • Aceptamos la incertidumbre inherente a los mercados, preparándonos para cambios gigantescos que podrían (y estarán) a la vuelta de la esquina.
  • Ponemos a prueba nuestras carteras modelando lo que sucedería si experimentáramos otra crisis en 1929, otro Lunes Negro, una quiebra de las puntocom en 2000 o una crisis financiera de 2008-2009 (o un evento aún mayor).
  • Ponemos a prueba el estrés. ¿Podemos manejar emocionalmente tanta volatilidad?
  • Mantenemos un margen de seguridad adecuado para superar eventos adversos extremos.
  • Evitamos el endeudamiento excesivo.

*Con información de Forbes US

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