La atención de los inversores internacionales vuelve a concentrarse en un único actor: la Reserva Federal. La entidad acaba de decidir mantener sin cambios la tasa de interés de referencia en el rango objetivo de 3,50% a 3,75% durante su reunión de política monetaria, lo cual es un alivio para los mercados emergentes -y la Argentina particularmente- de cara a la posibilidad de suba en un contexto de fuertes presiones por el volátil contexto internacional. Sin embargo, está lejos del escenario ideal de recortes que se esperaba a principios de año beneficiara al país. De ahí que la tensión en torno a los dichos del titular del organismo, Kevin Warsh en el futuro.

Después de varios meses en los que la mejora de los flujos hacia los mercados emergentes impulsó nuevas colocaciones de deuda y favoreció el apetito por el riesgo, los grandes bancos de inversión consideran que las próximas decisiones del banco central estadounidense serán determinantes para definir si esa ventana de financiamiento permanece abierta o comienza a estrecharse. En ese escenario, Argentina aparece entre los países que los inversores esperan ver nuevamente en el mercado internacional durante los próximos meses.

Aun así, el contexto técnico para la deuda soberana emergente continúa siendo favorable. Según Morgan Stanley, los fondos especializados mantienen ingresos de capital que han permitido absorber un volumen excepcionalmente elevado de colocaciones durante 2026, incluso cuando los administradores gestionan niveles de liquidez cercanos a mínimos de los últimos años. Esa combinación de fuertes flujos y elevada demanda permitió que las nuevas colocaciones fueran recibidas con escasas concesiones de rendimiento, reflejando que el interés de los inversores por este segmento del mercado continúa firme.

Sin embargo, el banco advierte que ese equilibrio depende de la evolución de la política monetaria estadounidense. Su escenario base continúa siendo que la Reserva Federal mantendrá las tasas de interés sin cambios hasta 2027, aunque reconoce que la incertidumbre sobre la futura conducción del organismo incrementó el riesgo de una reacción más agresiva si las condiciones económicas cambian. Para el banco, una eventual suba inesperada de tasas tendría implicancias mucho más relevantes que en otros ciclos, ya que hoy los diferenciales de rendimiento de la deuda emergente se encuentran cerca de mínimos históricos y ofrecen un margen considerablemente menor para absorber un endurecimiento de las condiciones financieras.

En ese contexto, la Argentina figura entre los soberanos que podrían aprovechar la reapertura del mercado.  Otro de los aspectos que sobresale del informe es el posicionamiento de los grandes fondos especializados en deuda emergente. De acuerdo con los datos recopilados por Morgan Stanley, Argentina continúa siendo el segundo mayor sobrepeso dentro de las carteras administradas, únicamente detrás de Emiratos Árabes Unidos. En otras palabras, los gestores mantienen una exposición superior a la que les correspondería por índice de referencia, una señal que refleja que el mercado todavía conserva una visión relativamente constructiva sobre los bonos soberanos argentinos dentro del universo de mercados emergentes.

Para Morgan Stanley, ese respaldo de los inversores explica buena parte de la capacidad que tuvieron los emisores para colocar deuda durante los últimos meses, incluso en un contexto de liquidez reducida. La combinación de ingresos constantes hacia fondos especializados y una demanda sostenida permitió absorber un volumen de emisiones que ya supera ampliamente el registrado en la mayoría de los años anteriores para esta altura del calendario.

No obstante, el banco deja claro que el principal riesgo no proviene hoy de los propios países emergentes, sino de Estados Unidos. Si la Reserva Federal sorprendiera con un nuevo ciclo de endurecimiento monetario, algunos gobiernos podrían verse obligados a reducir el tamaño de sus emisiones, postergar colocaciones o recurrir con mayor frecuencia a deuda denominada en monedas distintas al dólar para abaratar sus costos de financiamiento. Ese escenario también implicaría mayores desafíos para los emisores con calificaciones crediticias más bajas, que dependen en mayor medida del acceso fluido a los mercados internacionales.