El deterioro de los bonos soberanos y el salto del riesgo país por encima de los 800 puntos básicos volvieron a poner en jaque la estrategia financiera del Gobierno.

Específicamente, la suba del costo de financiamiento en dólares amenaza con frustrar los planes del Ministerio de Economía para captar US$ 5.000 millones en el mercado local durante 2027 y también dificulta completar las colocaciones previstas para este año.

Puntualmente, el Bonar 2029 (AO29) llegó a ofrecer un rendimiento superior al 17% anual, un nivel que encarece considerablemente cualquier intento de nueva emisión. Actualmente, se negocia en torno a los US$ 77 por cada US$ 100 de valor nominal, lo que representa una pérdida cercana al 23% desde su lanzamiento en julio.

El instrumento tiene vencimiento el 31 de octubre de 2029, paga una tasa nominal del 6% anual y contempla intereses mensuales, con devolución íntegra del capital al vencimiento. Sin embargo, la caída de su precio en el mercado secundario elevó el rendimiento exigido por los inversores y dejó al Gobierno frente a una alternativa poco conveniente: convalidar tasas muy elevadas para conseguir dólares o postergar las colocaciones.

Un programa financiero bajo presión

Las dificultades ya comenzaron a trasladarse a las decisiones del Palacio de Hacienda. El objetivo oficial era conseguir aproximadamente US$ 5.000 millones mediante emisiones locales durante 2027, pero el deterioro de los títulos públicos puso en duda la viabilidad de ese esquema.

Además, Economía todavía tiene pendiente colocar alrededor de US$ 800 millones del Bonar 2029 correspondientes al programa de financiamiento de este año. Ante la falta de condiciones favorables, la Secretaría de Finanzas dejó de incluir el AO29 en sus habituales licitaciones quincenales y comenzó a priorizar alternativas de menor duración, como los bonos duales y los instrumentos dollar linked.

La tensión también alcanzó al financiamiento en pesos. En la primera licitación de noviembre, el Tesoro no recibió ofertas por los títulos con vencimiento en 2028, una señal adicional de la cautela que mantienen los inversores frente a los compromisos financieros de mediano plazo.

Frente a este escenario, en el mercado comenzaron a evaluar posibles fuentes alternativas para cubrir las necesidades de dólares del próximo año. Entre ellas aparecen una mayor acumulación de reservas internacionales y la posibilidad de activar una parte del swap de monedas con China.

La preocupación por las reservas y el escenario de 2027

El deterioro de las condiciones financieras también reavivó el debate sobre la capacidad del Banco Central para afrontar eventuales episodios de tensión cambiaria, especialmente en la antesala de las elecciones presidenciales de 2027.

En ese sentido, el economista Gabriel Rubinstein, exviceministro de Economía, planteó la necesidad de fortalecer las reservas internacionales disponibles para enfrentar una eventual corrida. Según sus estimaciones, el agregado monetario M4, que contempla el conjunto más amplio de activos líquidos y depósitos de la economía, equivale a unos US$ 130.000 millones.

Para el especialista, contar con reservas utilizables equivalentes al 25% o 30% de ese monto sería suficiente para enfrentar o disuadir un episodio importante de dolarización. Sin embargo, advirtió que actualmente existe incertidumbre sobre cuál es el verdadero nivel de reservas disponibles para intervenir.

Rubinstein también consideró fundamental contar con el respaldo del swap con Estados Unidos ante una eventual crisis cambiaria. A su juicio, si ese mecanismo no estuviera disponible y persistieran las dudas sobre el panorama electoral, las probabilidades de una fuerte tensión cambiaria durante 2027 serían elevadas.