Alejandro Henke, ex director del BCRA y titular de Proficio Investment, analiza las medidas instrumentadas por Luis Caputo y cree que anclarán un poco las expectativas.

El acuerdo con el FMI priviliegia la flotación cambiaria y fija límites al uso de reservas netas del BCRA (salvo en períodos disfuncionales), al tiempo que establece un esquema para reducir la vulnerabilidad derivada de un elevado stock de Lebac, del cual una proporción creciente debe ser renovada cada mes.

Durante junio y hasta septiembre, de los primeros US$ 15.000 millones del FMI, el BCRA recibe US$ 7.500. De aquellos puede utilizar unos US$ 2.000 (ya utilizó casi la mitad: ver abajo) pero además dispone de los US$ 7.500 millones que recibe el Tesoro y licita a través del BCRA. Hasta fin de año, previa revisión del Fondo, se esperan dos desembolsos adicionales del FMI (15/9 y 15/12) por unos US$ 3.000 millones.

El stock de Lebac asciende a unos $ 1.170.000 millones (1,1 veces la Base Monetaria) de los cuales $ 475.000 (un 40%) está en poder de bancos. Desde la última licitación, el BCRA ha ido recomprando Lebacs por unos AR$ 85.000 millones a bancos (el stock se redujo en $ 55.000 millones). Hoy vence algo más de la mitad ($ 515.000 millones).

Las medidas anunciadas el viernes y hoy a primera hora apuntan a dar claridad

respecto de cómo se atacarán, sincronizadamente, ambos problemas.

Un aumento de encajes encajes de 2 puntos porcentuales en junio y 3 en julio tendrán un efecto contractivo total de unos $ 100.000 millones. Este aumento en la exigencia podrá ser integrado con BOTES (2020, tasa fija en AR$), atenuando el impacto en la rentablidad.

Un aumento de la PGNME (posición neta de activos y pasivos en dólares que puede tener un banco como % de su Responsabilidad Patrimonial Computable -similar al Patrimonio Neto-) por encima del 5% admitido y hasta un máximo del 30% en la medida que se lo integre con LETES (US$) es un incentivo para los bancos y contribuye al dinamismo del mercado de LETES.

Hoy, el Tesoro emitió US$ 2.000 millones de BOTES (2019, “moneda dual” en US$) y US$ 2.000 millones de BOTE (2020, tasa fija en AR$). Esta primer emisión permite al Tesoro disponer de unos $ 110.000 millones para comenzar a pagar la Letra Intransferible, fortaleciendo el balance del BCRA.

Los pesos que vaya recibiendo el BCRA del Tesoro más el efecto neto de la suba de encajes debería permitirle que, ya desde la licitación de mañana, comience a monetizar una parte de los vencimientos, bajando el stock de Lebac sin gran efecto expansivo.

Durante la jornada de ayer, el tipo de cambio exhibió un claro comportamiento descendente desde el mediodía hasta cerrar por debajo del cierre del viernes, sin intervención y con una licitación al cierre de solo US$ 175 millones a $ 27,5.

El paquete de medidas anunciado parece haber anclado mejor las exptectativas y

comenzado a estabilizar el mercado cambiario. El BCRA se encuentra ante una gran

oportunidad de dejar que el tipo de cambio encuentre su nuevo equilibrio sin que el alza (beneficiosa para la economía) se traduzca en sensación de crisis. Las tasas deberían comenzar a bajar gradualmente dado el compromiso de no financiar mas al Tesoro del que, por primera vez, recibirá pesos en pago de la Letra Intransferible que recibió cuando se canceló la deuda del FMI con reservas.